比亚迪的幸福时光

执着

证监会近日公告，比亚迪股份有限公司首次公开发行A股申请于5月9日接受发审委审核。预披露材料表明，比亚迪拟在深交所发行不超过7900万股，募资21.92亿元。（5月9日《上海证券报》）

  一提比亚迪，人们立即想起股神巴菲特。在过去两年多的时间里，比亚迪股价一度曾涨到88.4港元，巴菲特也再次以十多倍的浮动收益率证明了其 “股神”的地位。如今，比亚迪载着巴菲特概念扎根A股，开始了自己的幸福时光，当然，这种幸福属于比亚迪，却未必属于A股的投资者。

  之所以这么说，是因为比亚迪发行A股有点醉翁之意不在酒。我们先看一组数据：此次比亚迪拟新发不超过7900万A股，占发行后23.5亿总股本的比例不高于3.36%。此前，公司H股发行规模达到7.93亿股。比亚迪作为百亿资产级别的H股大蓝筹公司，A股首发规模仅3.36%，虽然不受证券法关于“4亿股本以上首发规模不低于10%”的约束，但从近三年的“H回A”案例来看，仍属极为罕见。

  比亚迪的微量发行，目的就是身后巨大的限售股可以在A股兑现，如果看清楚了这一点，我们或许对比亚迪发行A股就不必有太多的憧憬和惊喜了。公司目前的股本结构为：总股本22.7亿股，其中非境外上市股为14.8亿股；H股为7.93亿股。若比亚迪A股上市成功，则上述由王传福等公司创始人持有的14.8亿股，一段时间后将获得A股流通权，其升值前景不言而喻。

  显然，在比亚迪大股东眼睛里，发行A股7900万，换来的是14.8亿股的兑现机会，就是傻瓜也能够算清楚这笔账合适不合适。当然，这从另外一个角度最好地诠释了国内资本市场是一个典型的有利于融资而有害于投资的市场。

  笔者承认，比亚迪有好的管理者。芒格推崇东方文化，认为中国崛起并成为下一个经济强国是历史的必然。他深入研究了比亚迪并和王传福会面后，认定王传福具有他所认可的企业管理者的所有性格特征。更需要投资者清醒的是，股神投资比亚迪的价格是8港元，而比亚迪发行A股的价格则是27.7元，市盈率达32倍。

  更需要投资者引起警惕的是，2010年比亚迪的业绩出现较大幅度的下滑。数据显示，2010年、2009年及2008年，比亚迪净利润25.23亿、37.94亿及10.21亿；公司汽车业务毛利率从25.09%降至20.91%。而方案变动的资本背景是，2010年比亚迪H股股价从88港元一路下滑至27港元。

  所以说，当媒体在铺天盖地宣传比亚迪的巴菲特概念时，请投资者保持清醒的头脑，要知道一句俗话，“南京到北京，买的没有卖的精”，比亚迪回归A股，仅仅是上市公司和大股东的幸福历程，于你于我来说，做一个看客可能更有益。